东吴证券:给予路德环境买入评级

东吴证券股份有限公司袁理,陈孜文近期对路德环境进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评:酒糟资源化量利双增,新增金沙项目爬坡可期》,本报告对路德环境给出买入评级,当前股价为26.37元。

事件:2023H1公司营收1.25亿元,同减16.87%,归母净利润0.12亿元,同减36.73%,扣非归母净利润0.09亿元,同减40.70%。

2023H1酒糟资源化收入占比增至59%,古蔺项目量利双增,金沙项目爬坡可期。2023年上半年公司白酒糟生物发酵饲料业务实现营收0.74亿元,同增26.73%,占总收入的59.45%,同增20.45pct,毛利率30.04%,同增0.40pct。2023H1公司白酒糟生物发酵饲料产销量创历史新高,销量达到3.46万吨,同增25.90%。其中,1)古蔺项目:2023H1产品销量3.19万吨,同增16.30%,平均销售单价2173.12元/吨,同增35.15元/吨,较2022年全年平均售价2168元/吨高4.81元/吨,毛利率32.71%,同增2.98pct,成本管控和规模效应显现;2)金沙项目:2023年4月金沙一期10万吨/年建成投产,2023H1销量0.27万吨,新增产能的达产和规模化销售尚需时间,公司积极推进大客户开发工作,把握经济复苏及养殖端需求回升带来的市场机遇。

工程泥浆业务平稳推进,碱渣治理业务投产在即。1)河湖淤泥:实现营收0.19亿元,同减72.26%,毛利率36.43%,同增5.77pct,主要系部分运营项目上年度已完工,新增项目处于筹建期和运营初期,收入贡献较少;2)工程泥浆:受益于基建复苏,实现营收0.31亿元,同增36.60%;3)工业渣泥:2023年5月,公司新增连云港碱渣治理运营服务项目,合计金额超6亿元,服务期5年,预计8月中旬正式投产运营,将进一步提升无机固废处理业务收入和利润。

拟发行4.39亿元可转债,保障酒糟资源化产能扩张。公司拟向不特定对象发行可转债,募集资金总额不超过4.39亿元,主要用于遵义、亳州、永乐等生物发酵饲料在建项目,上述三个在建项目规划年产能合计30万吨,投资总额6.29亿元,其中拟投本次可转债募集资金3.74亿元。

酒糟资源化龙头规划产能52万吨超7倍扩张,技术&渠道&产品优势巩固地位。公司已在古蔺、金沙、遵义、亳州、仁怀进行产业布局,规划酒糟饲料产能52万吨,较2022年产能实现7倍以上扩张。1)深耕研发专利丰富,技术产业化已见成效。2)区域卡位&渠道绑定,占据产业先发优势。a.储备稀缺土地资源;b.上游直采酒糟,签署长协保障来料;c.下游客户遍布全国,进入大客户供应商名录稳定合作。3)高性价比&功能价值,饲料产品价格&市场渗透率提升空间大。

盈利预测与投资评级:公司积极布局酒糟生物发酵饲料项目扩大在手规模,将提升远期盈利,考虑产能爬坡和新项目建设进度,我们将公司2023-2025年归母净利润从1.00/1.96/2.89亿元调整至0.74/1.49/2.42亿元,对应36、18、11倍PE,维持“买入”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为71.16%,其预测2023年度归属净利润为盈利1亿,根据现价换算的预测PE为24.57。

该股最近90天内共有11家机构给出评级,买入评级9家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为39.74。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,路德环境(688156)行业内竞争力的护城河较差,盈利能力一般,营收成长性良好。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1星,好价格指标2.5星,综合指标1.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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