广发郭鹏:再生资源+泛新能源成为环保拓展主线双碳仍是最大的政策方向

深耕环保行业研究十余年,郭鹏已成为二级市场的环保信息“流量中心”。纵使行业周期捉摸不定,但他坚信,只要做到专业,对自己有明确定位,且有创造价值的空间,就不惧行业遇冷。

在他看来,分析师最核心的工作,是通过研究,充分展示并引导市场关注企业的真实价值,进而在投资行为中予以反馈,并力所能及地助力企业通过融资、并购,实现持续发展。

在兴趣驱动下,华中科技大学工科硕士郭鹏毕业后直奔金融行业,先后在基金和证券公司实习、工作,深耕环保行业研究至今已有十余年。

出差、路演、想问题,是他工作的常态。持续密切跟踪行业变化,输出前瞻观点,摸索工作规律,凭借超强的自驱力和悟性,郭鹏获得了迅速成长。2015年,入行仅4年的他,首次以首席分析师身份带领团队参加新财富最佳分析师评选,就获得环保行业第一名。2020年,郭鹏获得“新财富白金分析师”荣誉,至2021年,广发环保团队在其带领下,已7度蝉联第一名。

谈到这些荣誉,他认为,广发证券雄厚的平台实力、榜样的力量和自驱力是其团队连续获得好成绩的关键。

2011年,华中科技大学工科硕士毕业的郭鹏,加入校招求职大军。当同学大都进入电力、能源等行业时,他则直奔金融行业。由于本科是经济学,他在上学期间就接触了,并对证券投资产生浓厚的兴趣。

郭鹏曾在融通基金实习了3个月,从事买方研究工作,主要覆盖环保领域。此后,他又来到华泰证券,从事卖方研究,继续深耕电力、环保等行业。

2014年是郭鹏事业的转折点。他在一家大型基金公司路演时,被人推荐到广发证券研究所。当年,他所在的研究团队拿到了新财富最佳分析师评选煤炭开采第一名。作为团队成员,郭鹏谦虚地表示,自己只是有幸“冠名”。

2012年召开的提出,以改善环境质量为目标,加强生态文明建设,环保体制机制迎来了改革力度最大的阶段。中央巡视组、环保督察组的成立,则使地方党委政府的责任进一步强化。

这一背景下,郭鹏加强了对环保行业的研究。2015年开始,他更扛起了广发证券环保行业研究的大旗,深耕这一领域。

兴趣是最强的动力,郭鹏因兴趣入行,也因此具备极强的自驱力,支撑着他在工作强度巨大的分析师群体中脱颖而出。他说,如果没有浓厚的兴趣,难以坚持下来,特别是在自己并不明确能否成功的时候。

“证券研究并不是简单的研究路演沟通,分析师不是完成工作量式的工作,常常有15-25人覆盖同一个行业,团队要得到更好的排名、靠前的分仓佣金派点、客户更强的信任,需要不断摸索。”

随着经验的积累,他总结出了证券研究的一些特点、规律和固定模式。比如,在研究方面,“公司研究更偏向商业研究,要有研究结论、给出建议而不是泛泛而谈”。而在服务方面,他也迅速找到了要点。

在他看来,让研究结果对买方产生实质性的帮助,是一个全面的过程。“首先,卖方分析师的工作,对于买方而言是要有价值的;其次,卖方分析师的思路、研究观点要能够更好地支持和辅助买方的投研工作;最后,要以尽量清晰和准确的表达,在相对短暂的时间,让对方理解并认同自己的观点。”

同样的研究内容,不同的卖方分析师来研究、路演,所呈现的效果可能差距巨大,郭鹏认为,这个过程中需要自我揣摩,思考如何尽量清晰准确地将信息传递给客户。

“我也带新人,有的表现比较突出,同样的内容,和别的新人对比,他的讲述更能让客户接受。”他认为,造成差别的原因,可能体现在细节中,比如交谈的氛围或传递信息的方式。“有时候与别人聊天,要尽快展示自己的观点和核心结论,再展开细节和逻辑线、搭乘政策东风,稳抓环保行业动向,

环保此前属于公共事业板块的细分领域,板块内上市公司主要包含两种业务模式,第一是包含PPP模式在内的工程订单承接;第二是服务类模式,如城市污水处理、垃圾回收等。

主题方面,他看好土壤修复、监测、PPP等领域。他认为,伴随《土壤污染防治行动计划》出台,土壤修复的市场预期会重新提升。而监测领域则以“网格化监测”“智慧监测”等为导向,需求快速爆发,同时运维模式大规模推广。PPP领域则随着项目落地,订单驱动的超速成长有望兑现,特别对于小市值公司而言,是超速成长的最佳机遇。

在他看来,在不同的时间周期,相关因素的变化,会给企业成长和投资带来比较大的差异。“2015年之前,政策变化对行业估值的影响比较大,投资收益主要来源于估值波动;2015-2017年,政府推动PPP项目,收益来自订单增长带来的业绩预期,这个阶段是杀估值的;2018-2020年后,由于PPP政策出现一些调整,很多环保上市公司出现了业绩负增长,这时市场又开始重视现金流。”

因此,郭鹏认为,保持研究框架的迭代,是每个卖方分析师的常态。“尽管不同行业都有各自的特点,但总体而言,研究方法是相通的,行业研究并不存在专业背景的壁垒,就如同大部分基金经理都是全行业投资的,并不会只投资一个行业。”从业10余年,郭鹏见过各种背景出身的研究员、基金经理,他们来自工科、金融甚至还有医学或者更专业的细分领域。

截至2022年8月5日,环保行业上市公司数量发展至125余家,市值过百亿的增加至22家,但行业龙头市值并不高,例如固废治理领域的伟明环保、浙富控股,市值分别为497.25亿元、241.64亿元;水务及水治理领域的重庆水务、首创环保、碧水源,市值分别为254.4亿元、208.47亿元以及200.78亿元;环保设备的景津装备市值187.02亿元。

首战告捷后,2015-2021年,郭鹏又带领团队连续7年获得新财富最佳分析师环保行业第一名,而他本人也获得了“新财富白金分析师”荣誉,他将成绩归于三点。

聪明、理性、沉稳,在郭鹏身上,有着明显的理工男气质。他话不多,语言表达精简、逻辑思维强,似乎无论面对什么问题,都能找到应对方法。

“首先,经济规律并不是一成不变的,分析师要有前瞻判断能力,保证在行业有机会的时候能够抓住,并给出反馈。其次,中国经济体量巨大,覆盖任何一个领域或行业,只要有足够的深度和品牌度,也会有生存空间。最后,当前证券分析师可以从多方面创造价值,推荐股票、写研报之外,还可以支持公司内部其他业务部门,例如投行或相关业务的推荐和促成。”

郭鹏2011年入行时,正是煤炭、有色等板块的热潮周期。“当时最火的行业是煤炭和有色金属,基金争相配置,很难想象2021-2022年又迎来一轮煤炭的大周期,因此,要自己有明确定位。”郭鹏称,市场周期是捉摸不透的,对于立志于长期做分析师的人来说,只要有专业度、有持续创造价值的能力,就不用担心周期预冷。

因此,在郭鹏看来,这一行业处于复苏过程中,当前10-15倍的PE是一个相对低估值的区间。首先,经过近几年的调整,上市公司运营资产利润逐渐释放,行业总体估值会逐渐开始往上走。其次,行业基本面较过去几年更为强劲,例如,国家政策层面,碳达峰、碳中和对行业发展带来利好。因此,伴随经营现金流的释放和“双碳”政策、环保考核要求的进一步落地,环保企业能够迎来较好的成长前景。

新财富:每年的政府工作报告对环保都有专门的表述,2022年的内容和2021年比有哪些变化,这些变化反映了什么?

郭鹏:2022年政府工作报告提到很多有关环保行业的内容,其中特别强调了“双碳”、减排相关的。我们也看到,前期工作的重点是30/60“双碳”目标,2022年的报告强调了环保治理与“双碳”结合的政策内容,例如大气污染、污水固废等,特别是固废相关内容,从环保发电再到相关的生物质发电,再到后期包括一些再生材料的使用,我们认为都是亮点,后续会给环保行业带来一些相应的投资机会。

相比2021年,2022年更注重于效果及后端。市场普遍的印象中,环保偏向于投资和基础建设,我们则认为,后期会更注重环境效果,以及治理效果对于减碳的作用。举个例子,以前,对于城市的固废,政府强调的重点主要是垃圾焚烧如何解决污染治理,但是现阶段的政策中,除了常规的生活垃圾焚烧解决污染之外,还会去推动垃圾焚烧过程中的“双碳”减排。一吨生活垃圾处置,大概能减排0.4-0.5吨二氧化碳。那么,后期通过国家核证自愿减排量(CCER)或者碳减排属性的一些认证,依然会给环保企业带来更高的减碳收益,同时还可以推动存量项目收益回报率的提升,这对投资者来说也是一个非常值得关注的视角。

新财富:政策支持下,环保行业的需求在扩张,但是,环保板块无论估值还是基金持仓占比都处在较低的水平,原因是什么?

郭鹏:我从事环保行业研究大概10年左右的时间,前期资本市场更关注的是利润的增长,2018年的重点是去杠杆,比如一些融资的整顿、基建项目的重新梳理等,这给环保行业带来最大的影响是,企业不再依赖高杠杆的工程业务驱动,而改成以运营为主的资产的持续迭代。从那时到现在,环保板块整体收入、利润增速依然能够维持10%-15%以上。

郭鹏:融资对于环保行业发展的作用非常大,特别是高速成长的部分公司,直接影响其后续的成长。目前从中央到地方,对绿色融资、低碳融资以及以环保或者治污为导向的融资,支持的力度在加大,特别是近期资本市场关注的重点——公募RETIs,也纳入了垃圾焚烧、污水处理,有效解决了环保公司新增项目的投融资和存量项目的退出问题,这对行业的持续放大再生产,是一个非常好的政策加速器。

第二,再生材料。过去使用铁矿石炼制钢铁,如今可以用废钢来炼制,实现生产流程上碳排放的降低。虽然这属于基建活动,但是,拉动上市公司业绩增长主要是依赖自身的投融资,即通过建立固定资产去实现。比如,一个垃圾焚烧项目往往要通过20到30年的久期逐渐回收投资额,资本方可能会认为这是重资产的企业,并且回报可能偏低,但是,再生资源几乎都是轻资产模式的,对于一个城市,包括大类废钢、废纸、废塑料、报废汽车、动力电池、家电等品类的周转速度非常快,同时,它更依赖于人力、城市的物流或者说周转体系,而不依赖于过重的固定资产。

再生资源的市场空间高达5万亿元,各个细分领域又具备一定的聚集性,比如城市中,通常再生资源的收集和拆解都是有副品类的,某一单一品类的边际成本虽然可能会很高,但是把所有的大宗废品聚集在一起来看,经营效率就会非常高,特别是国家要推动垃圾分类,推动整个无废城市的建设,就非常好地契合了环保治理加上再生资源的政策方向。

过去,市场反复追逐的是利润的高成长,但是这一过程里会遇到几个问题,首先是融资,其次,资本市场对于有利润但没有现金流的公司,也不会给予太好的估值。那么,我们所讲的公用事业化是指,伴随着企业运营体量逐渐膨胀,利润占比主要来自于运营活动,而且,运营产生的经营现金流相比利润而言可以达到1.5-2倍的价值。所以,在这个过程中,更多的公司经营会越来越稳健,现金流也越来越持续。这样一来,一些头部的公司就可以腾出手脚去发展第二主业,在原有偏公用事业的环保运营资产的支持下,第二主业的探索会变得更加轻资产化、有突破性。

郭鹏:稳增长、“双碳”以及与环保结合的新基建,都是各个地政府要推出的重点内容。目前,市场谈及稳增长,通常对基建持有质疑态度,担心会过剩,或者没有投资效益。但是,中国目前的环保投资基本上不存在超前消费或者过度投资的状态。另外,运营资产具备充分的公益性,使得居民、工业、商业为此付费具有强责任性。

市场目前对于环保公司的估值,仅为历史同期10%的分位,是比较低的水平。环保企业经历了2018年以来的PPP整顿和再融资政策的压制,又经历了2020-2022年防疫时代,通过自身努力去扩大再生产的过程。未来,我们倾向于认为,企业的生存能力在逐渐提升,因为过去经历了比较长期的经济发展,老百姓和城市的环保投资需求是逐渐加大的,后期的需求释放的动力会更强。

新财富:随着“焚烧+”的概念不断扩张外延,固废企业纷纷向新能源再生领域投资或加强布局,您认为什么样的企业能够脱颖而出?

同时,这些企业通过产业链纵向一体化,提升了经营范围。如此一来,企业经营内容从焚烧,到餐厨到环卫再到再生资源,对利润起到扩张作用。尽管行业增速可能只有10%,企业利润依然能够达到20%-30%的复合增长。另一方面,伴随着运营资产的提升和再生资源业务的拓展,ROE还能提升,因此我们认为,估值中枢随着后续自由现金流创造的提升逐步上行。

新财富:近年来,跨行业资本在频繁增持、回购环保公司,试图布局一些新兴的赛道,您认为,什么样的新细分领域以及什么特点的公司能够引起资本的青睐?

最后,环保投资较强的类公用事业属性,是吸引长期产业资本的重要原因。它类似供水、天然气的供应,具有稳健的收入以及居民的付费保障,也是吸引长期投资者的核心原因。虽然目前二级市场短期内对环保的估值偏低,但是近1-2年,环保公司控股权的收购情况,以及一级市场成交的一些环保公司的股权价值,是远远高于二级市场目前的估值水平的。

从美国固废市场发展情况来看,美国人口、回收总量约为中国的1/3,美国一家固废上市公司已经达到约3000亿元的体量,占到1/3的市场份额。对应到A股,我们相信再生资源行业市值至少有万亿元的规模,但是,目前国内整个固废产业也才不到2000亿元的体量。如果10年内环保上市公司的市值总量能够膨胀10倍甚至15倍,自然而然会成为愿意进行长期投资并且布局的一些产业资本集中发力的重点方向。

目前市场认为,锂比较稀缺,新能源材料上游应该是一个长期紧张的环境。但是,如果全社会通过再生资源渠道的建设,使流程规范化、标准化,那么,社会存量的再生资源会为原矿、锂矿的供应提供非常大的比例支撑。我们预测2030-2035年,锂的供应有相当比例会来自于3C电子产品和新能源汽车等的废弃回收,再生锂钴镍等将有效保障电池等环节的金属供应、构建产业闭环。